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福斯特:掘金细分子行业龙头系列报告四,深耕光伏
分类:集团财经

专注EVA,成就绝对龙头:

主要观点

    目前国内主要三家EVA胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、海优新材,三者占据了国内EVA胶膜市场的70%以上份额,整个国内EVA胶膜市场基本处于寡头垄断格局。公司市占率自2010年开始全球市占率一直维持在40%附近,2017年随着光伏总装机量快速增长,公司市占率超过50%的市场份额。未来有望继续提高,龙头地位稳固。

    福斯特是国际EVA胶膜龙头企业,公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等,并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年1-9月实现营业收入33.99亿元,同比增长15.35%;归属于母公司股东净利润3.70亿元,同比降低39.58%;Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元,同比增长13.02%;归属于母公司股东净利润1.20亿元,同比减少29.47%。

    价格和成本影响毛利率大幅下降,2018有望企稳:

    EVA胶膜龙头地位稳固,背板完成大客户导入

    2017年受行业需求增长的影响,公司共计销售光伏封装胶膜5.77亿平米,比上年同期增长23.52%。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多。目前EVA胶膜价格企稳回升,2017年Q4季度胶膜价格回升至6.84元/平米,18年有望毛利率企稳。公司背板业务2012年营业收入仅为3838万元,2016年达到3.05亿元,年复合增速为67.83%,由于去年完成国内大客户的导入,以及加强在央企及电站终端客户的推广,全年销售量增长显著。

    公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,2016年拥有4.54亿平米胶膜产能,并且仍在持续扩张中,初步预计将扩产达到6亿平米。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多,从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品平均单价从2016年Q1季度的7.61元/平米降至2017年Q2季度的6.65元/平米,每平米降价近1元。目前EVA胶膜价格企稳回升,Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,随着金刚线切割技术在单晶硅中普及,硅片成本及价格下降空间将比较大,并且从2017年数据来看,隆基股份、通威股份等晶硅龙头企业光伏产品毛利率显著提升,甚至高于EVA胶膜的毛利率,因此,我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间将会减少。此外,公司背板业务受大客户导入影响,2017年业绩增速明显,2017年中报背板业务增速超过100%。

    布局新业务,寻求新突破:

    行业增速超预期,退补政策温和落地

    公司非常重视新材料项目的建设,集合公司研发、生产和销售的精英力量对新材料业务进行重点突破。公司产品感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中感光干膜业务已经开始贡献营收;铝塑复合膜已经陆续送样至部分下游客户,有部分小客户在试用公司产品;FCCL完成试生产阶段,已经开始送样到客户端进行测试。目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计新产能投产之后销售收入和利润将会出现放量,成为公司业绩的新增长点。

www.337.net,    据国家能源局统计,2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW,其中地面电站27.7GW,同比增加3%;分布式光伏15.3GW,同比增长4倍左右。据中国电力企业联合会数据统计,2017年10月新增装机容量249.05万千瓦,11月新增装机容量为384.84万千瓦,2017年新增装机容量大概率突破50GW,大大超出年初预期。同时,国家发改委发布2018年光伏发电项目价格政策通知,2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价,Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.55元、0.65元、0.75元,下调0.1元;自发自用、余量上网模式分布式光伏国家补贴下调0.05元至0.37元,全额上网模式按所在资源区光伏电站价格执行;村级光伏扶贫电站(0.5兆瓦及以下)标杆电价、户用分布式光伏扶贫项目度电补贴标准保持不变。此次下调幅度略好于市场预期。

    首次覆盖给予“推荐”评级:

    新材料业务进展顺利,市场前景广阔

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