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www.337.netQE开始退出 人民币汇率与出口承压
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  ⊙农银平衡双利混合型基金

经济观察网 记者 欧阳晓红

  基金经理 付柏瑞

12月18日,美联储在年内最后一次FOMC会议上,宣布启动缩减QE,将每月购债规模从850亿美元缩减至750亿美元;其中国债和抵押贷款支持债券各缩减50亿;维持0—0.25%的超低利率不变;只要失业率高于6.5%,通胀低于2.5%就会维持宽松的货币政策。

  2013年12月19日,FOMC宣布从明年1月份开始,FOMC将以每个月350亿美元的规模扩大其机构抵押贷款支持债券的持有量,而不是此前的每个月400亿美元;同时将以每个月400亿美元的规模扩大其长期美国国债的持有量,而不是此前的每个月450亿美元。对于后续量化宽松政策退出的节奏,将会取决于经济数据,初步估计可能要持续到2014年年底。

www.337.net,消息甫出,美股上涨,美债收益率上涨,美元指数大涨,黄金大跌。民生证券研究院副院长管清友认为,这反映出投资者认为QE退出证实美国经济改善。不过,管清友直言,美联储“温柔一刀”加剧国内流动性压力。

  对于本次量化宽松退出的原因,美联储盯住的五大经济数据多数向好。美联储主要关注六个方面:就业情况、家庭支出、商业投资、房地产市场、财政限制、通胀,除财政限制外主要表现为经济数据。(1)就业情况:11月新增非农就业人数、劳动力参与率上升,失业率回至7%。(2)家庭支出:10月有所走强。(3)商业投资:不管从商业投资的实际情况来看还是从先行指标制造业PMI来看,商业情况都在好转。(4)房地产市场:出现一定分化,NAHB住房市场指数达58创8年新高,新屋情况大幅上升;MBA指数有下行,住房抵押贷款利率上行。(5)通胀:通胀更多指向利率政策。目前虽然CPI呈上行趋势,但美联储更关注的PCE则在下行。

QE开始退出

  本次量化宽松政策的退出,无论美联储对于量宽退出如何小心谨慎,无论量宽退出的时间拉得多长,美国作为全球经济的中心,美元作为全球货币的中心,其未来相对于过去更加偏紧的货币财政政策,必然会给全球,尤其是新兴市场国家带来负面效应。随着QE削减,新兴经济体将面临流动性压力,而其中最脆弱的国家包括印尼、南非、印度等。这些国家有共同的特点,经常项目持续较大的逆差,外汇储备薄弱,因此资金流出对其的冲击较大。此前6月以后QE 退出预期加强之时,其货币都经历了大幅贬值。

国金证券研究所宏观小组负责人李治平亦认为,美国股市大涨,有预期兑现和不确定性消除的原因;从理论上来看,股市上涨也说明了至少在现在看来QE退出的政策选择对于美国是正确的。

  反观中国的情况,美国量化宽松政策的退出将会短期内对流动性造成负面影响,首先将会推升国内利率中枢水平。美国国债利率上行、人民币升值预期转向是中国国内国债利率上行的重要原因,随着美联储启动QE退出,这种趋势会进一步强化,加剧国内流动性压力。第二,可能会减少外汇流入,加剧国内流动性紧张。11月外汇占款增加3979亿元,外汇连续第二个月大量流入。尽管如此,受国库现金到期、存款准备金补缴等因素影响,流动性维持偏紧。一个有利的因素,就是量化宽松政策的退出将会有效地抑制国内通胀的上行。11月CPI同比上涨3%,通胀上行动力减弱。一方面,国内利率中枢水平提高抑制通胀上行;另一方面,美联储QE退出也会抑制国际大宗商品价格的上涨。

国金证券报告称,资产价格的长期水平事实上是当前欧美央行货币政策模型的重要变量。当前美国金融市场、房地产市场的整体态势都相对平稳,股票价格和地产价格的恢复较多,但也没有到毫无基本面支撑—完全靠自我实现的庞氏骗局程度。这个时候如果货币政策的象征性变化导致了金融市场和房地产市场的重大波动,特别是如果股票市场持续大幅度下跌,那么以任何标准衡量,这样的货币政策就必然就是不成功的。现在股市的大涨说明了美央行通过预期管理和政策本身的平滑来实现政策影响效果的平滑方面是成功的。

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“通胀稳定和就业数据改善支持美央行的货币政策正常化路径。”国金证券认为,其逻辑是,新公布11月核心通胀为1.7%,失业率为7.0%,通胀稳定,与此同时就业改善的态势明显,这样的数据结构允许美央行采取进一步的货币政策正常化的动作。两党已经达成了财政妥协,意味着未来美国政府过去两年最严峻的财政紧缩已经结束,政府支出的稳定也有利于美国经济更高和更稳定的经济增长,这也为美央行的QE退出扫清了道路。

李治平认为,QE退出也是伯南克个人的成功,为了应对百年一遇的危机,开始了美国的量化宽松政策,又在自己任期结束的最后一个月结束了QE,有始有终。今年早些时候,伯南克多次说过将在本年晚些时候退出QE,本次开始QE退出兑现了伯南克的承诺,维护了央行的信誉。本次会议是伯南克最后一次主持FOMC会议,下一次会议到了1月28、29日,届时货币政策正常化的接力棒要交到了耶伦的手里。伯南克作为央行主席的贡献不仅仅是帮助美国经济走出了危机,实现了平稳,他的理论和实践也留给了世人宝贵的知识财富,且足以供各个国家后来的央行管理者们、资本市场的理论和实践者们汲取营养。

不过,李治平认为,值得注意的是缩减100亿仅指下一个月缩减100亿美元的购债额,并没有指出每月都会连续缩减,这就给美国央行留出了引导市场预期的更大的灵活性,理论上存在美国央行在接下来的某个月加大或者减少甚至于停止缩减额度的可能性。当然缩减额度发生变化的可能性非常小,更大的可能性是每个月连续减少100亿,一直到购债额度减少到0。

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