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石油化工行业周报:伊核争端升级变数仍存,沙特或
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沙特有望增产填补伊朗减产缺口,原油供需或将保持紧平衡状态。

沙特及俄罗斯官员透露放松减产意向,致使本周油价大幅下滑2018年5月25日,沙特阿拉伯和俄罗斯能源部长声称,两国打算放松石油减产措施。其中,沙特能源部长法利赫称,会逐渐放松减产,以免惊扰市场。而俄罗斯能源部长诺瓦克则表示,由于委内瑞拉产量下降,当前减产幅度实际上大概比最初的协议减产量180万桶/日高出约100万桶/日。消息一经发布,国际油价立即显著下滑。本周,Brent 油价收于76.19美元/桶,环比下跌2.96%,而WTI 油价则跌破70美元/桶并收于67.48美元/桶,环比下跌5.33%。

    排除伊核危机影响,原油基本面或将维持紧平衡。自2017年年底起,OECD商业及海上浮仓原油库存都维持在5年均线附近,反映了国际原油供需较为平衡的情形,而2018年年初以来的油价波动也大多由地缘政治事件引发。展望2018年下半年,从供给端来看,美国页岩油增产受运力限制,产量增长预计难以超过50万桶/日;委内瑞拉政治经济形势持续恶化,原油产量或将继续下滑36万桶/日;而减产行动参与国有望将减产执行率调整回100%左右水平,预计增产产量在100万桶/日以内。而从需求端来看,IEA预计国际原油需求将增加约110万桶/日,在不考虑伊核事件影响的情况下,原油供需两端预计仍将保持紧平衡的局面。

    目前该消息对市场的影响仍处于情绪面,但鉴于当前油价同比上年已有显著提升,一旦OPEC 及俄罗斯等减产活动参与国在即将于2018年6月22日召开的第174次OPEC 会议上讨论放松减产事宜,该提议则有可能被付诸实践。若提议得到通过,届时各会员国将可能纷纷提高本国的原油产量,这在当前原油供需紧平衡的背景下将对其基本面产生强烈影响。此外,由于减产协议整体上是一份较为松散的限制条例,目前沙特和俄罗斯的表态也难免会在当下激发起参与减产各产油国的增产意向。据EIA 统计,目前仅OPEC 成员国便有约合200万桶/日的剩余产能,一旦放松减产,进入市场的原油将缓解伊朗及委内瑞拉等地缘政治事件所可能引起的原油供应紧张风险,甚至有望扭转2018年国际原油供给将持续收缩的预期。

    制裁落地实施几乎已成定局,沙特或可增产填补供给短缺。美国已于2018年5月8日退出伊核协议,并寻求在2018年11月恢复对伊朗能源行业的制裁后,将伊朗的石油出口收入降至为零,而这也可能导致国际原油供给端紧张加剧的局面。但油价过高或将导致通胀率提升,并在贸易战的大背景下进一步对美国经济产生不利影响,抑制油价过快上行对美国也较重要。对此,美国总统特朗普表示他已就此与沙特国王进行了通话;而沙特方面也随后证实,双方一致认为产油国应设法应对任何潜在的供应缺口。目前沙特拥有超过200万桶/日的剩余产能,有能力以增产的方式缓解国际原油供给因制裁行动出现不足的风险。

    减产行动参与国一旦放松减产,并使得减产幅度从当前水平下降至协议减产量,国际原油供给将有可能上升100万桶/日左右。此外,如果减产行动参与国进一步同意下调协议减产量,甚至不再继续减产行为,全球原油供给则将有大幅提升的可能。一方面,当前油价中存在不小比例的地缘政治风险溢价,若美国对伊朗和委内瑞拉的制裁程度低于预期水平,对当前原油价格的支撑将会减弱。

    国际油价:预计2018年下半年中枢将在70-80美元/桶间。

    另一方面,美国Permian 地区EPIC 管道预计将于2019年年初投运,对油价利空效果仍在,减产一旦放松更将对国际油价产生显著利空。整体来看,油价持续往上突破难度较大,我们依然维持其将处于50至80美元中位区间的研判。

    对2018年下半年国际原油价格走势的分析,较难之处及核心问题在于对未来伊朗受美国制裁事态发展的预判。考虑供需两端因素,排除伊核事件及沙特可能的增产因素以外,预计国际原油供需关系至年底仍能保持紧平衡的状态。目前至制裁落地仍有4个月之多,伊核事件的未来走向还有待观察。不过,美国向沙特施压,并使其依据伊朗减产幅度相应增产以调控油价,或是最为可能发生的结果。综上所述,我们认为当前国际油价仍具备良好支撑,中枢预计在70-80美元/桶之间,短期受情绪影响运行区间突破80甚至再向上也极有可能。

    投资建议随着油价中枢的持续上移,对上游勘探及油服板块而言都是利好,建议给予一定关注。此外,炼化板块依旧处于较为舒适的油价区间内,建议重点关注进军炼化的化纤产业链龙头公司荣盛石化、恒逸石化和恒力股份,进军乙烷裂解产业的国内C3产业链龙头卫星石化以及炼化行业龙头中国石化。

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